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不错预思，下一代真实代表中国、具备公共竞争力的跨国公司，大约率将从这些A+H上市企业中脱颖而出，走向天下舞台的中央。

文｜汤哲辉

近期，半导体、东谈主工智能、高端制造、窜改医药等硬科技企业密集遴聘A+H双上市，这并非未必风物，而是中国成本阛阓轨制校正捏续深化、企业融资需求不停升级与公共化布局加快鼓动三重成分相通的效果。2026年于今，广合科技、好意思格智能、兆威机电、埃斯顿、沃尔核材、先导智能、澜起科技、巨室数控、牧原股份、国恩股份、东鹏饮料、龙旗科技、兆易窜改、豪威集团等企业已生效完成A+H上市，酿成了权贵的集群效应。

安永大中华区审计奇迹阛阓联席专揽合股东谈主 汤哲辉

01

上市底层逻辑：从“居品出海”到“成本出海”的策略闭环

A+H步地比拟单一阛阓上市的中枢增量，在于已矣了“中国制造”与“公共成本”的深度对接。

如今，中国企业的公共化已迈入3.0阶段。从早期的居品出海全面升级为供应链出海，企业在外洋建厂、投建研发中心、搭建阛阓与奇迹汇集后，瑕玷需要通过外洋成本阛阓公开融资，买通“外洋融资、外洋用”的资金闭环。A+H双重上市架构，恰是这一策略需求在成本层面的势必映射。“十五五”时分，国度推动建立“以我为主”的公共化策略。A+H步地让企业同期讹诈好境表里两个成本阛阓：A股融资相沿国内发展基本盘，港股融资在ODI等审批后合规用于外洋研发与出产基地修复，从而高效相沿公共化发展，普及公共品牌与估值背书，完成企业“从10到100”的跃迁。

A+H步地比拟单一阛阓上市的中枢增量，在于已矣了“中国制造”与“公共成本”的深度对接。一个已被阛阓考证的风物值得扎眼：具备要害中枢前沿时刻，在公共产业赛谈上已矣领跑的A股上市公司的H股订价经常强于A股股价，这反应了成本阛阓对具备权贵公共化智力的中国企业进行了价值重估。这意味着，双平台不仅是融资渠谈的拓宽，更是企业价值最大化的轨制安排。

在此经过中，香港四肢“超等关连东谈主”和内地企业出海的桥头堡，发扬着不行替代的作用。至极是“公共南边”国度的群体性崛起，香港正积极深耕这一新兴阛阓，讹诈其在绿色金融、科技金融等畛域的窜改上风及面向“公共南边”的金融汇集，为中国企业对接中东、拉好意思、非洲等新兴阛阓的成本与产业资源提供了绝佳平台。而港股上市平台，使出海企业能发扬更大上风。

因此，A+H步地不仅是拓宽融资渠谈的技能，更是助长未下天下级企业的摇篮。不错预思，下一代真实代表中国、具备公共竞争力的跨国公司，大约率将从这些A+H上市企业中脱颖而出，走向天下舞台的中央。因而，企业在作念在那边上市的决策时，中枢考量不再只是是传统的融资驱动，而是扩展到“国际化发展”与“公共成本认同度”的深度契合。

一方面，企业必须具备激烈的国际化发展诉求。刻下，中国在新能源、高端制造、硬科技等畛域还是具备公共起首的产业上风。这些企业不仅要在公共拓展阛阓、布局产能，更需要寻求更好的国际投资者来匹配其公共竞争力。另一方面，企业需要具备吸纳公共投资者的功能与叙事智力。A+H双平台恰是已矣这一筹画的绝佳旅途，既能依托A股赢得原土成本的高估值与流动性，又能借助港股引入公共长线资金，已矣真实的公共化订价与品牌背书。

在具体的实操决策中，企业频繁还会衡量以下四个维度：融资成本（IPO奇迹用度及后续两地上市合规成本的增多）、股权稀释（双阛阓刊行可能进一步责怪独创东谈主捏股比例）、信息浮现（需兼顾A股与港股两套浮现体系与阛阓旧例）以及投资者相易（需均衡A股投资者的偏好与港股投资者体恤点的不同）。基于以上考量，最稳健A+H步地的企业，恰是那些处于中国上风赛谈、具备公共化推广智力，且渴慕赢得国际成本阛阓认同的企业。违犯，如果企业的时刻叙事高度依赖国内务策、穷乏国际叙事智力，或者仍处于早期初创阶段、体量偏小，那么盲目追求A+H反而会增多不消要的合规成本与相易难度。

02

哪些企业适配A+H上市旅途

三类企业最适配A+H上市旅途：已A股上市、具备国际化诉求的硬科技龙头，“双高”企业，处于交易化拐点的平台型科技企业。

港交所18A章（生物科技公司）、18C章（特专科技公司）与A股科创板上市法例各有各异化上风，不同类型的科创企业应把柄自己发展阶段、时刻属性和成本需求来遴聘最适配的上市旅途。

从轨制对比来看，科创板的上风在于境内阛阓的高流动性、高估值溢价、投资者对企业产业环境、时刻先进性等的意会深度，以及监管相易的说话和文化便利性；其上市圭臬自然也对未盈利企业洞开，但对研发过问、营收增长有更为刚性的量化条款。

港交所18A/18C的上风在于对未盈利企业的包容性更强、上市门槛相对机动、国际投资者基础庸碌、后续融资的便利性更高。18C章还至极为特专科技企业确立了“已交易化公司”和“未交易化公司”两套圭臬，后者对营收和市值的条款大幅放宽。此外，为根除科创企业对敏锐信息过早浮现的费心，港交所18A/18C呈报企业较多采选神秘递交步地，而A股IPO审核的事前审阅（神秘递交）机制还在不停完善，使用普及面不足港交所。

基于上述轨制各异，以下三类企业最适配A+H上市旅途：

第一类是已A股上市、具备国际化诉求的硬科技龙头。这类企业在科创板已建立起时刻理会和估值基础，赴港上市的主要宗旨是引入国际长线成本、普及品牌公共影响力和搭建跨境并购平台，典型赛谈包括集成电路、半导体开荒、窜改药、高端医疗器械等。

第二类是“双高”企业。高研发过问、高国际化进度，举例时刻已矣公共领跑、客户遍布公共的行业企业，自然需要对接境表里两类成本。

第三类是处于交易化拐点的平台型科技企业，企业已完成时刻考证，而这个时刻又为公共投资者所认同，并要启动进入畛域化交易化阶段，需要多数成本过问产能修复和阛阓拓展，A+H双平台不错提供更大体量的融资空间。

03

不稳健A+H步地的三类企业

A+H双上市频繁意味着合规成本的增多。

需要扎眼的是，早期时刻考证阶段的初创企业并不稳健A+H步地，A+H上市（尤其是港股）虽对未盈利企业洞开，但仍条款一定的市值畛域和交易化出路解说，过早启动上市会踱步独创团队元气心灵，且可能因估值不踏实而遭逢“上市后破发”风险。

时刻属性高度内嵌、穷乏国际叙事智力的企业相似不稳健，部分国产替代型半导体企业，当时刻逻辑和估值叙事扫数建立在“自主可控”的境内务策框架之上，国际投资者对其意会和认同度有限，赴港上市可能靠近估值折让和流动性不足的问题。此外，股权架构存在硬性地雷的企业也需灭绝，举例部分企业在发展经过中引入了复杂的VIE架构或出奇表决权安排，若无法在上市前完成合规计帐，可能因两地法例打破而堕入漫长的监管拉锯战。

频繁，同股不同权（WVR）是科创企业，尤其是互联网和科技平台企业常会选用的一种治理架构，独创东谈主或中枢管制团队通过捏有具有超等投票权的股份，保捏对公司策略决策的限制力，这在一定进度上是对投资东谈主权力的均衡。然而，当企业遴聘A+H双上市时，同股不同权法例靠近权贵的轨制打破：科创板条款WVR捏有东谈主的投票权不得跨越时时股的10倍，且对WVR捏有东谈主的履历、转让松手有严格法例；港交所则允许最高10倍的投票权各异，但在股东会决议事项的分类（如“保留事项”必须一股一票）上有不同的别离圭臬。

更为复杂的是，部分企业为了同期闲隙两地条款，可能需要缔造两套不同的投票权架构，或通过至极公约安排来已矣“履行上的同股不同权”，这种架构的复杂性增多了公司治理的不透明性，也给监管合规带来了挑战。

处置这些问题的要害，是“提前遐想、动态和洽”。比如，在上市前就明确WVR具体的适用性问题；在信息浮现上，给与“就高不低”原则（按港股圭臬浮现，再补充A股条款的细节）；在投资者相易上，针对两地投资者特质制定各异化策略（对港股强调“永久价值”，对A股强调“治理合规性”）。

A+H双上市意味着合规成本的增多，主要体当今以下方面：在财务审计成本上，A股上市企业条款遵射中国司帐准则（CAS），港股上市企业则条款征服国际财务讲述准则（IFRS），企业需要有具备不同奇迹智力的呈报司帐师提供专科奇迹；在法律合规成本上，A股上市触及中国证监会、交游所的多轮审核问询，港股上市则触及港交所和香港证监会的问询，港股IPO企业还需同期礼聘境内和境外两套法律照顾人，上市阶段的法律用度较高。

在捏续信息浮现成本上，A+H双上市后企业需按照两套法例编制和浮现依期讲述，自然现行政策允许仅给与一套CAS编报，以责怪编制成本与审计成本，但在履行操作中，多数企业仍倾向于在按中国企业司帐准则编报后，保留给与国际财务讲述准则编制的讲述。这主如果因为香港阛阓领有较高比例的外洋机构投资者，他们对IFRS更为熟悉。给与IFRS编报能责怪他们的信息获取成本，增强财务数据的透明度与真的度，从而匡助企业眩惑更庸碌的国际成本并争取更优估值。

这种基于阛阓投资者偏好的策略遴聘，使得企业依然靠近较高的审计与合规用度。不仅如斯，企业还需瞻仰两套投资者关系（IR）团队与两地投资者和分析师相易，这对企业的财务、法务和IR团队畛域提倡了更高条款。

此外，合规成本是否“不行承受”取决于：1.企业是否具备塌实的财务管制基础：如果企业在A股上市前还是建立了要领的财务内控体系，且财务团队具备IFRS的基本理会，那么双准则切换的角落成本是可控的；2.法务团队国际化：企业需要至少配备1—2名熟悉香港上市法例和公法则的法务东谈主员，或者与具备跨境奇迹智力的律所建立永久勾引；3.信息化系统相沿：通过部署支捏多准则、多币种、多说话的ERP和财务讲述系统，不错大幅责怪双平台浮现的东谈主工成本。部分头部企业还是已矣了“一键生成”A+H两套讲述的自动化智力。

04

A+H上市的驱动成分

刻下这波A+H潮的训诫者多为公共化推广练习期的龙头，恰是国际化布局权重最高的阶段。

刻下A+H上市潮由四大成分相通驱动，权重并非均等，梗概假定是：国际化布局（约40%）为根底驱能源，政策红利（约25%）为双向奔赴的轨制催化剂，估值博弈（约20%）为角落调节成分，流动性需求（约15%）为基础性相沿。

国际化布局是根底驱能源，中国硬科技企业公共化已从“居品出海”迈入“供应链出海+成本出海”阶段，当企业外洋收入占比超20%、外洋产能投资进入履行阶段时，A+H上市的角落服从权贵放大；政策红利是双向轨制安排，如2024年证监会5项对港勾引措施支捏龙头赴港；港交所为百亿市值A股企业开辟快速审批通谈，审核周期权贵裁减，北向的中办、国办深圳概括校正试点文献允许大湾区港股企业在深交所上市，越疆科技四肢首单，从受理到安排上会仅86天，科创板“1+6”和创业板第四套圭臬买通未盈利企业回A通谈。

但政策是“加快器”而非“发动机”，它创造时机，不创造意义。企业若穷乏国际化诉求，单靠政策窗口启动A+H大约率靠近港股流动性不足和估值折让，具体来看：

估值博弈是角落调节成分，它影响上市节拍和时机，但不改变是否走A+H的根底决策。A股对硬科技宽阔赐与估值溢价，港股提供国际化订价标尺，两者互补；流动性需求是基础相沿，它的中枢价值在于双平台的“流动性韧性”，当一个阛阓出现政策冲击或流动性收紧时，另一阛阓仍可保管融资功能。刻下地缘风险下，这一韧性具备履行趣味。

从动态视角看，企业早期政策红利权重最高，成永久流动性需求上升，练习期国际化布局占据主导，刻下这波A+H潮的训诫者多为公共化推广练习期的龙头，恰是国际化布局权重最高的阶段。

05

重塑企业成本化旅途

“双轮驱动”让企业不再受制于单一阛阓的IPO窗口期，A+H双平台则为企业提供了“东方不亮西方亮”的弹性。

A+H双上市步地对企业的融资节拍产生了真切而积极的影响，主要体当今三个层面：

一是融资节拍的“双轮驱动”让企业不再受制于单一阛阓的IPO窗口期，A+H双平台则为企业提供了“东方不亮西方亮”的弹性，当A股阛阓窗口收紧时可通过港股完成融资，反之可回顾A股寻求更优订价。

二是融资畛域的“相通放大”，以百济神州为例，其A股科创板IPO募资约200亿元东谈主民币，随后通过港股屡次增流配股累计募资超500亿港元。双平台的融资相通效应，使得企业能够在要害发展阶段赢得充足的成本弹药。关于半导体、窜改药等“烧钱”赛谈的企业而言，这种融资智力的倍增效应具有策略趣味，它决定了企业能否在时刻研发的要害节点过问填塞资源，从而在公共竞争中霸占先机。

三是融资器具的“多元拓展”，港股阛阓在可转债、优先股、永续债等混杂融资器具方面更为练习，国际投资者对这些器具的收受度也更高。A+H双上市后，企业不错讹诈港股的器具上风遐想更机动的融资决议。举例，港股可转债的转股溢价频繁低于A股，刊行成本更具竞争力；港股的配股身手更便捷，稳健在阛阓出现存利窗口时快速完成小额融资。

总结而言，A+H步地通过“双轮驱动”（一个阛阓窗口关闭可转向另一个）、“相通放大”（融资畛域倍增）和“多元拓展”（讹诈港股更各样的窜改融资器具），权贵优化了企业的成本化节拍。

（本文作家汤哲辉系安永大中华区审计奇迹阛阓联席专揽合股东谈主）

来源 | 《商学院》杂志8月刊

排版 | 赖梦茹

原标题：《A+H上市为何成高潮？》

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